2017年通货膨胀将持续

　　今年以来，为了支持经济增长，决策层采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，经济反弹的同时，资产价格持续攀高。截至10月，CPI重回2%以上，反弹至2.1%，而PPI则也在结束54个月通缩之后反弹至1.2%。11月PMI指数反弹至51.7%，连续四个月站上50%荣枯分界线的同时，购进价格指数更是上升至68.3%，比10月提高了5.7个百分点。经济企稳背景下，通胀是否会成为2017年的威胁?

　　在笔者看来，展望2017年，伴随着特朗普积极财政对通胀压力的提升，前期房地产价格过高对房租的传导逐步显现，劳动力成本上升，以及结构性改革推动服务业价格上涨等，预计2017年通胀会高于今年，全年或将达到2.5%，而通胀反弹或将对货币政策造成制约，使得明年宽松政策转向中性。

　　具体来看，支持明年通胀走高的理由，主要有以下几点：

　　第一，特朗普冲击下的输入性通胀压力。

　　特朗普赢得美国大选超出人们的预期，预计其上任后会采取以下三方面政策：一是减税，二是对金融体系放宽规制，三是加大基础建设投资。而这些政策的实施将会拉动大宗商品需求，支持大宗商品价格，进而在全球范围内推升通胀。事实上，如铜价等大宗商品价格已经开始出现大幅上涨。

　　而由于外生变量带来的大宗商品上升亦会给中国造成供给侧冲击，这是由于中国的PPI很大程度上与国际大宗商品价格走势如美国CRB(Commodity Research Bureau)指数保持高度相关(图1)，而PPI的上升又会带来CPI非食品部分的上涨。此外，人民币的贬值压力的存在也可能会加重供给侧冲击。笔者预计，明年人民币兑美元将会贬值至7.3，人民币贬值将会通过抬高进口价格和恶化贸易条件给通胀施压。

　　第二，房价飙升推高租金价格。

　　今年以来国内房价飙升，直至国庆期间决策层密集出台房地产调控措施，快速上涨的房价才有所缓解。数据显示，10月北京、上海、深圳、广州四个一线城市房价同比分别增长27.5%、31.1%、31.7%和23.6%。而二线城市中，南京、杭州、厦门、合肥房价涨幅均超过30%以上。与之相对，租金价格上涨滞后。中原指数显示，预计明年房价上涨对租金的提升作用将有所增加，而这也无疑会使得整体生活成本和生产成本上升，考虑到CPI权重中房租比重偏低，这意味着实际通胀可能比公布的还要高一些(图2)。

　　第三，劳动力供给的持续减少。

　　中国的劳动力人口在2011年时到达峰值，其后劳动力人口呈现下降态势。而从农村转移劳动力的情况来看，中国也已跨过刘易斯拐点，这意味着未来工资上升速度将高于生产力提高速度。同时，伴随着反腐的持续推进与国家公职人员工资阳光化，预计明年这部分具体的工资也将有所提高。工资上涨逐年提升，对通胀水平的影响也不可小视(图3)。

　　第四，结构性改革推动服务业价格升高。

　　不难发现，服务业CPI的上升对整体CPI贡献度已有所提升，如10月教育文化和娱乐CPI以及医疗保健CPI都创下5年来新高，这与服务领域的结构性改革不无关系。如从医疗改革方面看，近年来医疗改革持续推进，由早前“以药养医”的畸形体系，转向更加市场化的定价机制，挂号费、门诊费均有所上升，推高医疗保健方面的支出。

　　基于此，笔者预计明年通胀压力会比今年有所上升，预计全年在2.5%左右。当然，对通胀和资产价格风险的担忧以及明年美国加息频率上升，都会制约中国货币政策空间。事实上，10月的信贷数据已经预示着货币政策开始从宽松转向中性，而中国人民银行发布的《2016年第三季度货币政策执行报告》中，也罕见地七提防止泡沫风险，意味着明年货币政策宽松的空间有限，更多的财政政策支持基建投资可能是稳增长的重要手段。(作者沈建光系瑞穗证券亚洲公司首席经济学家)