2017年A股投资策略

　　2014年以来股市经历了一个完整牛市-熊市-震荡市的周期。14年年中在利率下行和改革预期提升的双重驱动下，股市从结构性行情步入全面牛市，15年6月去杠杆的作用下牛市结束，股市先后经历了三轮暴跌。16年1月底上证综指跌至2638点时，我们提出熊市结束，市场步入震荡市。展望2017年，我们认为行情将从震荡市演变为牛市。

　　1.资产比较，A股是一个优良品

　　全球横向比较， A股证券化率和估值历史分位较低，沪港通和深港通扩宽海外资金进入A股渠道，A股未来望纳入MSCI，海外资金加大A股配置是必然趋势。国内大类资产比较，过去1年多房价、商品、债市均已上涨，而股指较15年高点仍打六折，性价比更好，银行理财、保险资金等大金主已悄然加配权益资产。

　　1.1全球横向比较，A股并不贵

　　比较各市场证券化率、估值的历史分位，A股不高。以最新的市值/GDP计算各市场证券化率，目前A股为61%，加上所有海外中资股，则为87%，而香港(仅本地)为361%，美国为146%，美国(除非美)为139%，英国为122%，加拿大为121%，日本为115%，全球平均为92%。看绝对估值PE(TTM，整体法)，主板18倍、中小板52倍、创业板67倍，主板不高，中小创不低。比较各市场当前PE自05年以来百分位水平，A股主板为18%、中小板为46%、创业板为32%，而标普500为53%，纳斯达克为25%，英国富时100为40%，德国DAX为21%，日经225为38%，印度国家证交所指数为74%，A股估值历史分位不高。

　　海外资金加大A股配置是必然趋势。2016年港股强于A股，AH溢价指数已经从高点154逐步回落至125，相当于2014 年12月的水平。伴随监管层推动各项改革，外资投资A股渠道进一步拓宽，沪港通运行良好，深港通即将开通，而且不设总额度限制，经历15、16年两次失败后，17年A股纳入MSCI概率较高。MSCI官网资料显示，如果A股纳入MSCI提议通过审查，MSCI将采取渐进式路径，初步纳入时新兴市场指数、全球市场指数中A股权重为1.1%、0.1%，到完全纳入时分别为18.2%、2.3%。15年底全球追踪MSCI新兴、全球市场指数的资产分别约为1.7万亿美元和2.1万亿美元，静态测算初步和完全纳入时分别新增A股配置资金208亿美元、3577亿美元。

　　1.2大类资产比较，股票是优良品

　　过去几年大类资产已经轮番表现。从13年以来，大类资产完成了货币-债券-股票-商品的轮动过程。13年利率市场化改革加速推进，市场利率上行，此阶段大类资产中货币最优，以余额宝为代表的货币型基金规模从12年底的5204亿份增至13年底的8801亿份。13年底央行推出SLF并给出了利率上限的背书，14年起回购利率大幅下降，债券市场进入牛市，10年期国债收益率从14年初的4.6%降至14年底的3.6%，到15年底又进一步下降至2.8%。12年底转型创新驱动下，股票市场出现创业板的结构性行情，14年7月改革之轮发力，叠加利率下行，股票全面牛市开启，股票型基金规模从14年7月的4448亿份增至15年6月的9570亿份。16年初在房地产放松政策和供给侧改革的双重作用下，商品结束了4年的漫长熊市开始大幅上涨，南华商品指数从16年初的852点涨至目前的1340点、涨幅57%，其中焦炭期货涨幅更是高达250%以上。

　　大类资产间比较，股票性价比更好。2015年6月高点至今，股指相比高点仍然打了六折，而一线城市房价涨幅达36%，黄金涨幅30%左右，商品期货普遍上涨50%以上，其中焦炭期货从年初低点涨幅高达250%。从大类资产投资回报率来看，1年期AA企业债利率降至3.6%，1年期理财收益率降至3.9%，余额宝收益率降至2.5%，全国商品房住宅租金收益率为2.7%左右，上证50和沪深300指数股息率仍高达3.2%、2.7%，前15只高股息率股的平均股息率已经高达6.2%。目前全部A股风险溢价(PE倒数-10年期国债收益率)为1.9%，处于历史平均水平，而目前1年期AA企业债相比国债的信用利差为1.1%，处于历史最低水平。从居民资产配置对比来看，目前国内居民资产中地产占比高达65%，股票配置比例仅为3%，而美国居民资产中股票配置比例为32%，台湾为18%，德国为10%。2012年之前股市和房市同向变动主要源于二者基本面高度相关，2012年后两者之间跷跷板效应明显。人的生命行为周期理论显示，25-40岁是购房的高峰，此时地产链是增长的主要驱动力之一，2000年中国人口年龄平均数30岁左右，现在接近40岁，后地产时代，地产调控有助资产配置转向股市。