2017年A股投资策略

　　2.2转型已在路上，新兴行业在长大

　　GDP和就业结构变化，显示转型已经在路上。2010年以来GDP同比增速从最高的12.2%降至目前的6.7%，但GDP内部结构在发生改变，第二产业占比从46%降至39%，第三产业占比从44%升至54%。2015年服务业在产业增加值、就业人数、固定资产投资、税收等方面的占比和增速已经全面超过第二产业。2015年全年新登记注册企业中81%属于服务业，服务业企业数量同比增速为24.5%，其中信息技术、金融、文体娱乐等行业新成立企业数量同比增速为64%、61%、59%。就业角度也可以反映经济结构的改变，回顾2010-2016年以来，A股上市公司整体员工数量复合增速为7%，而新兴产业(爱基,净值,资讯)如计算机、电子、军工、汽车行业员工复合增速分别为16.6%、14.7%、13%、11%，传统产业如钢铁、石油化工、有色行业员工复合增速仅-1.7%、-0.4%、0.8%，不同行业间员工数量增速差异较大，同样反映产业结构在不断调整，新兴产业快速成长。

　　工业增加值整体增速不断回落，新兴产业早已企稳。2010年至今工业增加值同比从18.1%下降至6.1%，但计算机、通信和电子设备业工业增加值从2010年3月的高点19.5%降至2012年6月份最低点9.6%后企稳，12年以来平均增速维持在11%左右。医药制造业工业增加值从2011年8月最高点18.8%降至2012年6月低点11.9%后逐渐企稳，12年以来平均增速维持在12%左右。根据统计局数据，2015年工业企业整体营收增速仅0.8%，而文化及相关服务业、战略新兴服务(爱基,净值,资讯)业、信息技术服务业、互联网相关服务业营收增速远高于传统工业，分别为11%、12%、20%、25%，在传统产业低迷的时期，新兴产业仍维持高景气度。在产业结构调整的同时，国内的领军企业已经悄然变化，2010年中国市值前5大的上市公司分别为中国石油(8.45 +0.24%,买入)、工商银行(4.58 +0.22%,买入)、建设银行(5.72 +0.70%,买入)、中国移动、中国银行(3.60 +0.84%,买入)，而截至2016年9月市值最大的5家上市企业已经分别为腾讯、阿里巴巴、中国移动、工商银行、建设银行。腾讯总市值已经超过3000亿美金，阿里巴巴总市值也达到2705亿美金，成为全球市值规模仅次于谷歌、亚马逊、Facebook的互联网公司。

　　技术进步、收入增长推动产业升级。国内产业转型升级(爱基,净值,资讯)，核心源于技术进步以及人口年龄、收入的变化。技术方面，我国TMT相关领域的技术水平在不断提高。2013年以来，4G和智能手机的普及已经推动了我国电子产业以及互联网相关产业的爆发，产生了一批如歌尔声学、东方财富等细分领域龙头。2018年我国5G技术将开始试商用，物联网时代正在加速带来，将驱动新一轮的科技产业发展。技术进步的同时，我国居民收入结构、年龄结构也在不断变化，也将影响产业的发展趋势。在2012年十八大报告中提出，到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，全面建成小康社会。实现这个目标，需要依靠中等收入群体的不断扩大，即在目前大约23%(约3亿人)的基础上，到2020年努力达到中等收入群体占比40%以上，规模扩大到6亿人左右，收入的增长将推动消费产业不断升级。从人口年龄结构来看，80后、90后已经成为消费主力，将拉动新兴消费需求如教育、文体娱乐、消费电子、休闲旅游等产业发展，而人口老龄化的趋势也将推动医疗、养老服务等方面的需求。

　　2.3新兴行业拉高整体盈利数据

　　股市中新兴行业的市值和利润占比明显上升。证券市场作为实体经济的映射，其行业分布结构也会随着实体经济的变化而发生改变。按GICS行业分类，2010年一季度至今，新兴产业市值占比上升，信息技术市值占比从4%提高到10.7%，可选消费占比从6.6%提高到12.7%，医疗保健市值占比从3.2%提高到5.9%，而金融、能源行业市值占比下降，金融从30%降至21.6%、能源从17%降至6%。净利润表现同样相似，可选消费+医疗+信息技术+电信等新兴产业的净利润占比从约8.6%提高到15%，能源+原材料+工业等传统产业的净利润占比从35%降低到16%。并且从2013年以来，可选消费、医疗、信息技术、电信等新兴产业净利润之和的同比增速始终稳定在22%左右，16Q3/16Q2/16Q1分别为26%/19%/24%，A股整体仅为1.9%/-4.5%/-2%，能源+原材料+工业净利润之和的增速仅为11%/-12.5%/-19%。

　　新兴产业盈利保持高速增长，贡献率越来越大。如果从中小创的角度来观察新兴产业，12年以来营收、净利润增速一直很高。2012至15年A股整体营收、净利润复合增速仅5.6%、7.2%，而中小板为14%、16%，创业板为24%、16%。16年以来中小创继续保持高增速，2016年前三季度中小板(不含金融)、创业板(不含温氏股份(35.10 +0.26%,买入)、东方财富)净利同比分别为39%、38%。剔除并购个股后，中小板(不含金融)净利润同比从12年Q1的-9.8%增长至16年三季度的27%，创业板(不含温氏股份、东方财富)从1.1%增长至28%。若仅剔除并购部分的贡献，中小板(不含金融)净利润同比从12年中报的-12%增长至16年中报的33%，创业板(不含温氏股份、东方财富)从-1.7%增长至29%。此外，根据三季度数据测算的中小板16年全年净利润同比为27.6%，市场一致预期为18.1%，根据三季度数据测算的创业板16年全年净利润增速为46.9%，市场一致预期为65.9%，预期差为19个百分点，处于历史15-45个百分点的偏低水平。根据朝阳永续的统计，市场一致预期2017年中小板指和创业板指净利润增速分别为29%和28%，有望继续保持高增速。从行业角度来看，四大新兴行业可选消费、医疗保健、信息技术、电信业务中除电信业务外持续保持高增长，16年三季度净利累计同比分别为18%、17%、39%、-62%，未来有望继续高增长，市场一致预期17年净利润增速分别为23%、25%、33%、52%。四大新兴行业合计16年三季度净利累计同比为24%，市场一致预期17年净利润增速为26%。