2017年A股投资策略

　　1.3大金主悄然行动，配置力量在发酵

　　各大金主，资产配置压力巨大。银行理财和保险是金融领域两个最大的“金主”，截止今年6月银行理财产品资金余额为26.3万亿，截止到9月保险资金运用余额为12.8万亿。二者都进行大类资产配置，投资方向包括货币、债券、股票、非标等，15年末银行理财资金中货币及债券占比51%、银行存款22%、非标16%、权益8%，16年8月保险资金中债券占比33%、银行存款18%、股票及基金14%。目前利率已经降至历史低位，10年期国债收益率下行到2.7%左右，高利率的固收类产品已经没有了，但是银行理财和保险负债端成本下降缓慢，资产端配置压力巨大。产业资本中地产商是代表，截止到16年3季度151家上市地产公司财务报表上现金及活期存款金额高达8026亿，而去年同期为5310亿，同比增速高达51%。过去地产商主要通过拿地、开发销售来攫取利润，但随着地产黄金时代的过去和拿地成本高企，单纯投资地产的风险越来越大，手握重金的地产商配置压力加大。

　　已经悄然加配股票。保险资金作为中长期的价值投资者，偏爱高股息率蓝筹股，银行是其第一重仓行业，占比为49.3%，此外险资持有非银、房地产等大盘蓝筹(爱基,净值,资讯)股较多，占比分别为9.1%、12.4%。从去年四季度开始，险资举牌上市公司的案例越来越多，且倾向于举牌低估值、高分红、盈利能力强的公司，如宝能举牌万科。主要是因为目前保险资金配置银行存款和利率类产品的比例在50%以上，它们受利率下行的影响最大，而负债端成本下降又比较缓慢，所以只能加大高分红股票的配置比例。而今年银行理财配置压力也十分巨大，委外规模大爆发，尤其是一些规模较小、投资能力不足的城商行，预计委外总规模在5万亿以上，其中部分流入了股票市场，今年截止到目前FOF基金已经发行了170只，超过了去年全年的156只，其中大部分自来银行委外资金。此外，养老金入市也在加速推进，首批管理人资格申报已经结束，下一步将组织第一批委托省份与社保基金会签订合同，目前约2万亿元左右养老基金可用来做投资运营，第一批基金规模大概在2000亿元左右。

　　2.转型在途，新兴行业不断长大

　　经济转型中观上体现为产业结构的调整，过去30年中国产业结构基本上十年一次大调整，不同时代孕育不同主导产业。主导产业从1990年代的消费制造到2000年代的工业制造，到2010年以来的信息化、智能化为代表的新兴行业。虽然2010年以来，GDP同比增速不断下降，但产业结构在不断优化，第三产业GDP占比从44%升至54%。A股中消费和信息技术类行业净利润占比提升，中小板、创业板今年前三季度净利润同比(剔除重大并购重组)分别为27%、28%。

　　2.1产业角度看转型，十年一片天

　　1990年代：消费制造时代，百货家电风靡。92年初邓小平南巡讲话，强调坚持改革开放，十四大提出市场经济体制，社会主义市场经济地位确立，中国经济迎来快速发展，GDP同比从90年的3.8%快速提高到10%以上。经过经济的初期发展后，97年人均年收入突破5000元大关，收入提升直接催生当时城乡居民的消费升级诉求，在“老三件”(手表、自行车、缝纫机)逐渐普及后，以“新三件”(彩电、冰箱、洗衣机)为代表的家电产品深受消费者青睐，成为这一时期的消费主流。此背景下，A股迎来百货家电大涨行情。在91-93年的牛市中，第一波上涨中两市标的不足20只，因此并未体现出明显的行业差异，此后大量公司上市带来指数快速回调，然后出现第二波上涨行情，其中除氯碱化工(13.24 -1.12%,买入)、中毅达(10.42 -1.79%,买入)两家重工业相关公司外，涨幅前十公司多以消费品为主，在短缺经济时代，消费品明显更受青睐。1996-2001年牛市，家电相关产业领涨，早期以四川长虹(4.39 +0.69%,买入)、青岛海尔(10.06 +0.20%,买入)、春兰股份(7.41 +0.41%,买入)、深康佳为代表的一批家电巨头开始横空出世，后期家电制造的上游产业煤炭、电力、钢铁等进入抢戏阶段，如郑州煤电(5.32 +0.76%,买入)，美国科网泡沫蔓延下国内科技股开始飙升，如浪潮软件(21.84 -1.40%,买入)。

　　2000年代：工业制造时代，出口地产领头。01年12月11日中国正式加入WTO，中国进出口贸易景气度提升，02 -07年进出口金额同比始终维持在20%以上。00-10年我国20-39岁住房刚需人群达到阶段顶峰，98年央行出台《个人住房贷款管理办法》提倡贷款买房开始，房地产行业逐渐步入景气周期，00-10年商品房销售面积累计同比平均值为22.4%。01年后，入世和房地产新政等为中国经济注入了新的活力，中国迎来了以出口和房地产为核心的高速增长时期。此背景下，诞生了03-04年钢铁、石化、汽车、电力、银行为代表的五朵金花行情。从05年开始地产进入高速发展期后，其作为经济发展的主导产业，地产产业链在资本市场上领涨。05-07年牛市初期，下游房地产行业弹性最大，此后轮动到中游的工程机械行业，牛市后期，上游的有色金属、煤炭开采等弹性最大。金融危机爆发后，08年底政策全面宽松，4万亿投资+10万亿信贷刺激经济强势反弹，A股也上演了一轮小牛行情，此轮行情依旧以房地产产业链为主导，有色金属、煤炭、房地产、钢铁等涨幅居前。

　　2010年以来：信息化、智能化为代表的新兴行业崛起。2007年1月9日，苹果发布第一代智能手机iphone，引领了移动互联创新发展的浪潮，09年1月7日，工信部为中国移动、中国电信和中国联通(6.79 +0.00%,买入)发放3G牌照，中国正式进入3G时代，移动互联的浪潮开始席卷中国。美国引领全球经济增长动力从要素驱动切换到创新驱动，这正为人口结构即将出现拐点的中国所需，虽然技术的原创性美国领先于中国，但新技术的运用推广效率中国更高，在中国的这片土壤上诞生了BAT等互联网巨头。随着新技术的渗透运用，2012年11月中共十八大召开，全社会对改革转型预期大增，行情就此点燃。创业板指从12年12月4日585.4点涨至14年11月21日1504.8点，涨幅157%，领跑本轮行情。14年11月22日央行开启降息周期，流动性和风险偏好提升驱动的全面牛市开启，创业板最高涨至4037.96点。从2010年开始，大华股份(14.12 -1.05%,买入)、歌尔声学等电子公司进入全球智能手机产业链，随着智能手机全球性地快速普及，出货量大增，企业迎来快速发展，公司市值得到了进一步的成长空间。2013年中以后，随着移动终端的快速普及，依托移动终端平台的内容软件开始爆发，互联网金融、互联网医疗、手游、智能电视相继加速渗透，期间也诞生了东方财富(16.06 +0.12%,买入)、乐视网(35.87 -1.35%,买入)、卫宁软件、掌趣科技(8.84 停牌,买入)等细分领域龙头。