深港通如何影响年底行情？

　　筹备工作旷日持久的深港通终于在本周尘埃落定，下周一就将正式开通，虽然消息出台后这几天市场止步回落，但是深港通真正开通之后的市场变化仍属未知，在年底这段时间里，场内场外资金动向、利率波动资金面紧张、解禁大潮汹涌、实体经济是否触底回暖等等，都为年底行情蒙上了一层迷雾，未来虽不可知，但仍需勇于探索。

 

　　结算金 场内偏乐观场外仍观望

 

　　大众证券报和财信网：上周证券交易结算资金净流入66亿元，此前一周是净流出297亿元，目前余额为14649亿元;而融资融券余额则继续小幅谨慎攀升，本周终于越过9700亿元;从场内资金动向上看，你认为市场情绪是否依然保守谨慎?

 

　　刘云峰：自10月中下旬以来，市场情绪一直保持着谨慎偏乐观的状态，一方面沪指一路震荡走高，成交量也达到全年峰值水平;另一方面，一向人气较高、中小投资者关注更多的创业板却表现平平，市场分歧明显，但在这种巨大分歧面前多方还是略占优势的，因此才会有两融余额的不断走高。而证券交易结算资金流动变化，则反映出场内场外资金对后市态度的不同，场内资金略偏乐观，风险偏好上升，场外资金则相对谨慎，犹豫观望态度明显。换句话说，近期行情表现虽然提升了场内资金的参与热情，但对场外资金的吸引力仍然不足。

 

　　李泓灏：11月份，上证综指累计上涨4.82%，证券交易结算资金总体净流出143亿元，余额为14649亿元，而两融余额却从9000亿元涨至9700亿元，涨幅7.7%。由此可见，市场主要的推动力来自于场内资金的加杠杆，增量资金入市规模则较为有限。若从场内资金的动向来分析，场内情绪已经得到了较为充分的提升，但场外资金却保持谨慎观望为主。总体来看，市场处于只赚指数不赚钱的阶段，市场情绪总体谨慎，市场触碰了3300点场外资金才刚刚有点着急，不过数据显示高净值客户、机构投资者正在悄然进场布局明年春季行情。

 

　　流动性 利率上涨显资金面紧张

 

　　大众证券报和财信网：本周楼市调控进一步升级，长期追随楼市的巨资去向仍成谜;而央行11月仅通过公开市场净投放150亿元，与9、10月净投放4600亿、4414亿相比，流动性明显趋紧;叠加年底因素后，诸多机构预期资金紧张格局将持续到春节前，并认为股市春季行情将在节后才可能有大戏，你如何看待?

 

　　李泓灏：近期资金利率持续攀升，具体来看，SHIBOR连续15日持续上涨，前日Shibor收至2.3106%，接近年内新高;3月期Shibor连续上涨29交易日，收至3.0385%，创2010年底以来最长连涨周期。国债收益率全面上行，10年期国债收益率突破2.9%升至2.95%。央行11月仅通过公开市场净投放150亿元，远远低于前两个月投放量，直接引发本轮资金面情绪紧张。所以目前这种资金紧张格局叠加年底因素将会持续到春节前后。资金面是影响股市的一个重要因素，但股市更主要是受宏观经济基本面运行情况为指引，同时在资产配置荒背景下资金面紧张是相对的。资金面可能在春节后得到一定程度缓解，利好于股市，但更为关键的是，我们经济下行的趋势是否可以根本性改变，这才是左右股市春季行情的重要因素。

 

　　刘云峰：市场的资金的确没有之前宽松了，无论是银行间拆借利率，还是交易所回购利率，近期都明显走高，虽然这还达不到紧张的程度，但是对于已经习惯了过度宽松的市场人士而言，的确是寒意十足。11月底的资金状况尚且如此，不能不让人担心年底和春节前的资金状况，而且明年春节较早，元旦、春节距离相对较近，也让市场难有喘息之机。十二月美联储议息、元旦、春节，春节前的行情正面临一个又一个“关卡”，股指在春节前的表现也可能因此而被抑制。

 

　　汇率 经济如回暖人民币难大贬

 

　　大众证券报和财信网：尽管美元指数强势站稳101，但本周人民币兑美元汇率已明显回落，离岸价冲高6.9650后连续回调，但未来走向仍扑朔迷离，官方和民间说法明显相左，你如何看待未来汇率波动方向?你认为A股市场未来走向是否有可能反向影响汇率波动?

 

　　刘云峰：美元汇率走势，与美国和其他主要国家的息差有明显的关联关系，因此美国利率政策的变化对于美元指数走势，有着显著的影响。从历史上看，美元指数一般会在每一次美联储加息前的一段时间持续走高，但真正临近加息或加息之后反而会处于震荡之中，这主要原因是美联储在加息之前往往都会提前释放信号，让市场提前消化。因此，近期美元指数的上涨主要源于加息预期上升，是对加息的提前消化，预计随着加息的真正落地，美元指数也将重归震荡格局。至于汇率与A股的关系，我认为，只要人民币汇率不出现超预期不控的变化，两者间关联性并不强。

 

　　李泓灏：近期汇率市场出现快速的调整，在预期之内。人民币汇率自去年以来与其他海外市场汇率相比一直表现坚挺，目前阶段，美国年底前加息概率已经达到90%，加大了市场对人民汇率向下调整的预期，所以汇率近期出现一定的波动属于正常现象。但我们应该理性看待这样的调整，从近期公布的经济数据来看，经济触底企稳并出现阶段性回暖，可以说人民币并不具备大幅贬值的基础，汇率是在央行的引导下有序回调。另外，在资本外流管控方面，如果市场出现非理性的行为，政策层面上或许会出台管控措施，以防系统性风险。最后，从国内资产配置情况来看，虽然房地产政策正在逐渐收紧，但A股市场近期表现较为活跃，两市交易量明显放大，权重股交投较为活跃，市场做多热情正在逐渐升温，虽然短期从技术角度上看出现一定的背离，但从中长期来看，经济回暖、政策暖窗、改革提速等驱动因素并未出现明显改变，加之房市、债市的资金流入预期，A股市场长期慢牛的走势值得期待，证券市场的走好也有利于抑制资本外流，反向促进汇率市场的稳定。

 

　　期货 较高杠杆比例不适合普通人

 

　　大众证券报和财信网：本周二、周三，黑色系、有色系大宗商品期货市场在连续大涨后再现急跌暴跌，虽然风险加大，部分资金有撤离迹象，但市场广泛预期的资金转战股市却并不明显。而且，尽管股市中的黑色、有色板块也有同步下挫，但股价波动幅度明显要小于期价波动，你如何看待股期两市联动?你认为这一大领域是否仍有投资潜力?

 

　　李泓灏：近年来，由于全球经济放缓，大宗商品价格长期低迷，但与此同时，全球主要经济体均采取量化宽松的方式应对经济下行，世界经济运行中的货币总量不断累积，多数货币都出现了较为明显的贬值趋势，通货膨胀苗头也因此应运而生，从而导致各路资金积极寻找投资品种抵抗通货膨胀。再加上我国正积极推动供给侧改革，要求黑色系、有色系大宗商品生产企业控制过剩产能，大宗商品的连续上涨具备了良好的基本面基础。大宗商品期货价格上涨能够帮助生产企业改善利润，是上市公司股价上涨的主要因素，因此并不存在所谓的两市联动，只有上市公司股价跟随大宗商品价格波动。目前，大宗商品期货价格已充分反映了市场对于全球经济走向的判断，短期走势将趋于稳定，但是未来伴随着全球经济增速变化、主要经济体政策走向和各种黑天鹅事件的冲击，大宗商品期货价格可能会再次出现宽幅震荡的走势。最后要提醒投资者的是，期货市场实行保证金交易，具备较高的杠杆比例，并不适合普通投资者直接参与，可考虑选择优质大宗商品主题基金进行投资。

 

　　刘云峰：在理性状态下，期市与股市上的相关板块呈正相关关系，因此就与整体A股市场有弱正向关系，至于说这种弱正向关系的大小，则主要取决于与期市相关的板块在A股中的权重。由于期货市场实行T+0交易制度，其交易的萎缩并不意味着资金的流出，且整体市场规模较小，因此即便有部分资金转战股市，其实际的影响也不会大。本轮期货价格上涨，带来A股相关行业业绩的明显改善，而这些行业大多都是高弹性的行业，业绩改善对股价的拉动作用明显，因此我认为此类上市公司后市还有较大机会。

 

　　解禁 警惕“假炒作、真减持”

 

　　大众证券报和财信网：当下A股市场的这波解禁潮仍未过去，从时间上看，要延续到明年一月份，而从大宗交易和上市公司高管增减持情况看，解禁后套现压力仍不容小窥，你认为市场最可能以何种方式来消化这种压力?对投资者有何启示?

 

　　李泓灏：今年12月和明年1月迎来解禁高峰期，潜在解禁规模分别为3742亿元、4407亿元，均为当年解禁规模最大月份。今年12月份潜在解禁规模中以定增解禁为主(占比68.67%)，明年1月份定增解禁占比相对较小(占比35.53%)，而更多的以首发原股东解禁为主(占比59.84%)，可以看到今年12月解禁减持压力更大。尽管解禁潮高峰来临，对于市场必然会有影响，影响大小要结合市场趋势和影响市场走势的其他因素综合考虑(如险资资产配置、举牌等)。目前市场出现“高送转+减持”的模式，类似易事特(38.50 +10.00%,买入)、达华智能(17.23 -7.81%,买入)等个股，先无量涨停接着连续跌停，投资者用脚投票。后续上市公司减持将会考虑这样的情况，通过解禁股东主动承诺延迟减持等方式安抚市场。对于投资者要注意个股公告内容，远离“高送转+减持”模式的个股。

 

　　刘云峰：虽然股票解禁并不代表股东减持，而且最终减持的股份也仅占解禁股份的极小份额，但是由于重要股东持股量和影响力较大，因此即便是少量的减持，也会给市场造成较大影响。投资者对其压力的感知也往往超越了实际减持量，而放大到解禁规模上。虽然许多股东会通过“过桥减持”，或者通过概念性炒作、炒高股价后减持，但是无论哪种方式，最终还是需要中小投资者来承接的，只是时间先后的问题，所以投资者对于那种“假炒作、真减持”的行为一定要提高警惕，以免成为最后的埋单者。

 

　　举牌 险资变化彰显资产荒

 

　　大众证券报和财信网：近期险资举牌行情出现新动向，安邦保险大手笔举牌中国建筑(10.38 -3.08%,买入)吸引了全市场的注意力，恒大系短炒也出现了新变化，尤其是本周斥资362亿屯兵万科A(26.45 -1.93%,买入)重新引起市场关注，而伊利、格力等老牌蓝筹也频频防守举牌方，你认为举牌行情是否有可能深化?能否带动甚至激活市场?

 

　　刘云峰：在利率下行、债券违约现象时有发生的背景下，一些长线的保险资金转而在股市上寻找业绩良好、分红能力较强的蓝筹股作为标的。但在这一过程中，也不乏一些激进者通过快速做高市值或者利用资金优势短炒来快速获利。对于举牌行为，我们应该持乐见的态势，因为他们重新发掘了这些老蓝筹的价值，但价值相对低估，是这些老蓝筹的优势，如果炒得过高，它们必须将失去原有的价格优势，对市场的吸引力也就降低。我们预计，未来还有许多类似的举牌股给市场带来投资机会，也会带动市场的活跃，但关注估值水平、避免过分追高，仍是投资者在投资此类股票时需要注意的。

 

　　李泓灏：无论是阳光保险举牌吉林敖东(35.70 +0.11%,买入)、还是安邦保险举牌中国建筑，无不折射出保险资金举牌路径的变化。即保险资金一改以往集中举牌高分红、低市盈率价值股的倾向，一些低分红甚至不分红的个股也开始进入保险资金举牌的候选名单。可见资产荒继续蔓延，社会总体资金充裕但缺乏合理去向，在此背景下，股市吸引部分资金青睐合情合理，随着被举牌数量的增多，优质股的供需出现失衡，资金配置逐步向低市盈率低分红股价值股蔓延，这种趋势正在进一步深化，但保险资金的配置有相对严格的要求，不会头脑发热什么股都买，因此，举牌概念范围和力度有限，而激活市场是多因素综合作用的集体表现，尤其是基本面的变化，应理性看待举牌行为，不应盲目追高。

 

　　深港通 难改市场自身运行规律

 

　　大众证券报和财信网：本周终于敲定深港通将于下周一(12月5日)正式开通，虽然消息出台后这几天市场反应平淡，但是深港通真正开通之后的影响仍属未知，你认为这是否会为年底行情锦上添花?

 

　　刘云峰：深港通对于A股的实际影响可能非常有限，一方面当前已经有沪港通存在，而且沪港通标的都是对市场影响巨大的权重板块;另一方面，当前正处在人民币贬值的背景之下，资金外流明显，预期香港投资者北上大量投资，也不太现实。这也是为什么近期市场对此反应平淡的原因，所以不能把深港通的推出与沪港通的当时的情景简单类比，即便是当时，推动市场上涨的主要动力来源也是杠杆资金，而非沪港通的资金。当然，其中个别的股票或板块有一定的表现是有可能的，比如券商，但整体上对年底的行情影响有限。

 

　　李泓灏：近期以来，沪指在蓝筹股推动下节节走高，险资举牌形成较好的赚钱效应，两市成交量稳步扩大。市场普遍对深港通行情抱有美好憧憬，希望能够复制当年沪港通行情引爆牛市，而深港通将于12月5日正式开通的消息宣布后，市场反应较为平淡，没有出现大家想象中的深港通行情。究其原因，主要在于深港通涵盖的A股中，中小板创业板股票的占比较高，在当前A股市场风格明显二八分化的格局下，属于非热点板块，而且大多数个股目前仍处于震荡整理、超跌反弹的走势中，并未运行到可以展开攻击行情的周期。考虑到市场有其自身运行规律，加上年底资金面偏紧、限售解禁压力大等诸多利空因素，深港通能否成为风格转换的契机，我们目前尚难以做出可靠的判断。不过，从目前的市场走势来看，短期调整迫在眉睫，但从宏观经济企稳、基本面改善等中期因素看，市场有可能孕育一轮中期行情，并在深港通正式开通后，于明年某个合适的时点展开波澜壮阔的走势。