商赢环球：定增完成，环球星光95%股权过户，正式进军国际服装业
类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-10-12
事件
(1)10月10日晚间，公司发布公告，公司已于近日与环球星光控股有限公司签署了股权交割文件，本次过户完成后，公司持有环球星光95%股权。
(2)同时，公司发布公告，商赢环球截至9月27日已非公开发行A股26997万股，发行价格10.41元/股，募集资金总额、扣除发行费用净额分别为28.10亿元、27.40亿元。
简评
定增完成，环球星光95%股权完成过户，走上国际服装业新征程用于收购环球星光95%股权及环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地等相关配套项目的定增项目截至9月27日已发行完成。环球星光95%股权完成过户，公司正式走上国际服装业新征程。
环球星光质地优良，板块协同作用强，外延预期强烈
募集资金中18.8亿元将用于收购环球星光95%股权。
(1)环球星光业绩稳健。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体，拥有多个知名品牌，销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元，同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元，业绩成长确定性强。
(2)三大板块协同作用强。品牌管理板块： Oneworld和Unger公司主营设计研发和品牌管理，主要从事女性服装的设计和经营，主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女”、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies以及OneWorld。下游销售渠道广阔，主要品牌在Dillards等知名中高档店、Top shop等潮店及电视购物Shop HQ均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式，库存积压风险转嫁商场，且公司应收账款通过保理业务提高了其周转速度，并降低了回款风险。高端运动服制造板块：包括APS-Global 和APS-ES，主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户Under Armour(营业收入占比18%左右)是全球知名的高端和专业运动品牌公司，其2011-2015年营收复合增速28%，目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌，带动公司代工业务高速增长。此外，公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors等知名品牌。供应链管理板块：包括Star Acc等4家香港公司，主要进行供应链管理，负责全球采购和销售OEM产品。公司控制产品质量和及时交货，从而实现产品的最终销售，通过压缩产品成本，减少空运费，降低取消订货和产品质量问题发生的频率，以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外，结合上中游业务板块，位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。
(3)外延预期强，打造业绩新增长点。环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour就收购Big Strike100%的权益已达成协议，Big Strike的主营业务为：服装研发、设计、生产和销售，与环球星光业务相似，2015年度总销售额预计为8500万美元；另外，环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购，3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进，有望在未来增厚环球星光整体盈利。
发力品牌推广，建设物流基地，提高企业综合竞争力
环球星光品牌推广项目：公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设，其中4,000万元用于自有品牌中国电商的广告推广，6,000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年，项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率，提升企业业绩和价值。
环球星光美国物流基地建设项目：公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000平方米的办公仓储物流中心，建设自有物流基地，商赢环球实现年货物流转量约3,000万件，改善企业的物流条件，同时节省相应的租赁成本。
投资建议：
我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略，环球星光承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元，则备考EPS(TTM口径)，按照6.7汇率口径，对应EPS(TTM口径)，分别为0.89、1.21、1.69元人民币，对应PE分别为38、28、20倍，对应定增后总市值160亿。维持“买入”。
风险提示：外延进度低于预期。
通化东宝：打造糖尿病整体解决方案提供商
类别：公司 研究机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨烨辉 日期：2016-10-12
投资要点：
国产人胰岛素王者有望延续快速增长的趋势
公司是国产人胰岛素龙头企业，主力产品甘舒霖在基层区域市场具有显著的影响力和号召力(使用患者超300多万，份额占比仅次于外企诺和诺德)，我们预计公司的重组人胰岛素产品在渗透率提升、政策利好等多重因素助推下未来3-5年有望延续25%左右的复合增长率，拉动公司整体业绩继续实现快速而稳定的增长。
三代胰岛素进展顺利，雄厚研发储备为长远发展保驾护航
公司第三代胰岛素甘精胰岛素注射液，预计在四季度申报生产，乐观估计明年将获批上市，将为公司业绩贡献可观的增量；此外公司还积极研发储备激动剂类、化学口服类降糖药，拥有多个项目处在不同的进度之中，覆盖了不同类型、不同阶段糖尿病，未来有望提供全方位的糖尿病治疗药物，为成为糖尿病整体解决方案提供商奠定坚实基础。
“东宝糖尿病管理平台”推动公司向平台型服务商转变
公司的糖尿病慢病管理平台包括药物治疗(胰岛素、Ypsomed笔和针头；未来口服等其他治疗药物)、血糖监测(华广生技、红倍心app)、病人行为管理(你的医生app)三者合一，将医生、患者、平台、变现通道(药品、器械、服务等)有机结合，助力打造糖尿病整体解决方案提供商，推动公司由单一的胰岛素生产商向糖尿病平台型服务商转变。
市值成长空间已经打开，首次覆盖给予“买入”评级
预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.57、0.75元，目前股价对应PE分别为53、41、31倍。我们认为公司作为目前A股最为纯正的糖尿病治疗标的，研发储备丰富，不断丰富治疗品种种类，打造业内领先的慢病管理平台，向糖尿病平台型服务企业转变，打开了市值成长的空间，应给予一定的估值溢价，我们给予公司2017年50-54倍估值，合理价格区间28.44-30.71元，6个月目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
内容基层胰岛素市场竞争加剧、三代胰岛素进展低于预期、慢病管理平台进度低于预期。
永安药业：上元资本继续增持带来转型发展高确定性，且牛磺酸持续涨价催生业绩高弹性
类别：公司 研究机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2016-10-12
事项：10月9日晚，公司公告，截至2016年9月30日，上元资本持有公司1871万股，占公司总股本的10%。
投资要点：
上元资本继续增持，彰显雄厚实力以及对公司转型发展信心。
我们认为公司质地优异，市值小，且大股东陈勇仅控制公司26.38%的股份。
8月25日，上元资本第一次触发举牌线，如今持股比例提升至10%，彰显其雄厚的资本实力，以及对公司转型发展的强大信心。早在第一次公告举牌时，我们就提示这可能会加快公司转型发展。如今看来，这种确定性越来越大：1)上元资本曾参与过韵达货运的借壳上市，以及其他上市公司的外延并购发展，在医疗健康、新材料、TMT等新兴行业均有过投资，可助力永安加快转型，继续增持表明对永安的强烈看好，未来可能继续增持；2)公司谋划转型的同时，上元资本强势介入使得公司加强自身控制意愿大增，并会加强市值管理。无论哪种结果，对于二级投资者而言均是利好。
牛磺酸：供给偏紧，持续涨价催生业绩高弹性。
牛磺酸全球产能约6万多吨，生产企业基本集中于国内，永安占50%。而且国家对环保加大整治力度，小型企业面临退出风险，未来产能扩增有限，而需求稳步扩张，使得供给偏紧。同时，牛磺酸价格连续三年走低，下游价格敏感度低，正迎来上涨。据了解，公司上半年平均提价约10%左右，提价后价格也只是历史最高价的一半左右，后续仍会逐步提价。此外，第一批1年期合同可能已到期，预计会以更高价格续签，可为公司持续带来业绩高弹性。我们测算，提价幅度在10%-50%之间，可以增加净利润2190万元-1.1亿元。
投资分析：转型提速，业绩弹性大，上调目标价至46元。
考虑到外部持续增持，公司转型发展确定性进一步提高，且自有业务业绩弹性大，给予公司7.5倍市净率(原来是6.5-7倍)，上调目标价至46元，对应现价64%空间。
风险提示：转型发展低于预期；食品安全问题。
海兰信：“周期狭窄”到“广阔成长”行业的领军者
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-10-12
在2015年的市场中，对于海兰信的报告更多是定位公司是主题与事件驱动，对海兰信的公司研究集中在长期空间描述和收购事件。本篇报告描述公司执行力、细化未来军船市场规模、业绩兑现的小目标雷达和未来海底监测网比对的基本面逻辑。我们与市场的研究重点完全不同，仍将海兰信定义为业绩兑现的优质成长股。
从“周期狭窄”到“广阔成长”行业。海兰信自“狭小且有限”的市场获得领军地位后，通过商业模式、客户范畴的优化，已位居空间广阔且需求波动较小的海洋信息化市场。
2010-2013年、2014年后为公司第二、第三个发展阶段，分别试图对抗行业周期性、增加行业成长性。经过计算机150家公司横向比较，这种战略有多个先例，且海兰信可能成为“广阔成长”行业的领军者。
军用船、公务船开启公司船舶电子发展新机遇；伴随着国家未来几年的大规模军船建设，国产优质的船舶电子公司将迎来发展良机；海兰信在2004年始公司成为海军供应商，拥有齐全的军工资质。2015年更是此次入选国防军工板块的16家民营上市公司之一，随着产品种类的丰富带来的单船产值的提升，公务船与军船是公司未来业绩的爆发点；2020年之前中国军舰吨位数保持年化25%的增速，对应的制造费用多达千亿，对应的船舶电子的理论市场空间超百亿；受益于海洋信息化，公司迎来新一阵发展良机；海洋信息化业务方面，受益于国家海洋强国战略落地实施，公司的小目标探测雷达、信息化产品迎来推广期，监控系统订单逐步落地，例如承接了浙江省级近海雷达监控网项目的建设，也为后期布局实施全国沿海省市近海海域监测网奠定基础；三沙市的海兰信业务拓展成效逐渐显现；同时公司积极参与国家海底观(探)测网与水下安防体系建设，通过智慧海洋的区域示范工程的应用，逐步建立起中远海的数据获取能力，后续拓展变现能力值得期待；其中，海底监测网涉及多项核心的产品与技术优势，产品拥有绝对话语权的海兰信会伴随海底监测网的规划成为项目实施运作的领军者；我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.12亿元/1.97亿元/3.36亿元，未来3年CAGR达72.53%，对应的EPS为0.46元/0.82元/1.39元，对应PE为87X/49X/29X。考虑到公司是船舶信息化和海洋信息化领域的绝对龙头标的，公司内生外延发展动力充足，给予公司行业2017年平均PE70倍，对应目标市值为137亿元，对应目标价为56.7元，对应上涨空间为42%，给予“买入”评级。
美康生物：渠道整合+服务拓展继续推进，重申“买入”
类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-10-12
事件：2016.10.11，公司公告拟以自有资金出资5000万元，在杭州市高新技术产业开发区设立全资子公司杭州美康盛德医学检验所；同时出资人民币8300万元收购上饶市新安略科技有限公司100%股权，最终持有武汉美康56%的股权。
点评：渠道优势嫁接区域医检所布局，再次验证我们的推荐逻辑：我们看好公司前期收购渠道商，结合渠道商资源共建区域医检所，实现全国范围的多点布局，后期通过自主研发+收购参股拓展产品线，持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品，在国家大力推行分级诊疗政策时，打造全国性基层第三方检验平台，重申“买入”评级。
医检所全国范围持续扩张，预计2017年进入收获期。目前公司已经投入运营的主要还是宁波盛德检验所，和泰普生物合作的北京、福建的一些特检所占比非常小，金华、上饶、合肥、郑州、南昌都处于建设中，预计2017年上半年开业，本次设立的杭州医检所预计2018年开始贡献收入；而收购持有的武汉美康则将接手武汉和美和安和瑞的医疗器械相关业务，2016-18年业绩承诺在2000、2400、2880万元，2017年预计为公司贡献1000万元左右利润，武汉和美、安合瑞两家公司专业从事希森美康等多个国际知名品牌的体外诊断产品的综合服务，具有多层次的业务网络、优质医疗机构资源及多年丰富的行业经验积累，在湖北省内具有较高的市场开拓能力以及良好的销售渠道资源，根据公司战略规划，未来有望借助武汉经销商的渠道优势将医检所的布局扩展到湖北地区，进一步实现全国范围的扩张。
盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.32、10.14和12.12亿元，同比增长21.83%、21.88%、19.45%，归属母公司净利润分别为2.19、2.85和3.40亿元，同比增长35.99%、30.01%、19.32%，对应EPS分别为0.63元、0.82元、0.98元。公司目前股价对应2017年40PE，IVD可比公司平均估值在48PE，考虑到在IVD行业变革期，具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出，而分级诊疗政策加快落地，有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展以及相关POCT产品销售，我们给予公司50-55PE，目标价40-44元，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不达预期，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利。
雪莱特：LED业务保持较快发展，无人机等新产品发展前景值得期待
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：黎焜 日期：2016-10-12
传统照明与光应用业务平稳发展，进军无人机与新能源等新领域。(1)公司传统主营业务为照明与光应用产品，荧光灯室内照明系列产品的销售额逐步下滑，而LED产品的销售额快速增长，传统照明与光应用业务总体保持平稳发展。(2)2015年3月，公司完成富顺光电收购，富顺光电业务涉足LED户外照明、新能源汽车充电桩、智能包装设备等领域。2015年5月，公司对曼塔智能进行增资控股，布局无人机产业；公司通过并购等途径布局无人机、新能源等新兴产业。
富顺光电LED业务保持较快发展，进军充电桩市场。富顺光电主要产品包括LED照明产品、LED显示系统以及柜台服务产品，主要面向市政工程、金融电信、公路隧道、广告传媒、体育场馆等行业用户。(1)富顺光电2015年实现营业收入3.9亿元，净利润6366万元；受益于LED行业快速发展等因素，预计2016年公司业绩增速在20%以上。(2)公司已成功开发出充电桩等产品，布局新能源汽车领域。2016年8月，富顺光电与南京荣悦电子科技有限公司签署充电桩《购销合同》，合同金额为1.05亿元。
曼塔S6成功发布，无人机业务发展前景值得期待。(1)曼塔智能定位于消费级无人机市场；曼塔S6小型无人机于2016年8月正式发布，2017年有望实现批量销售。小型无人机更方便携带和出行，将成为消费级无人机市场的重要发展方向；S6定位于小型无人机市场，具有较强的竞争优势，未来发展前景值得期待。(2)根据市场研究机构IDC预测，全球消费级无人机出货量将从2016年的39万台增长到2019年的300万台以上，消费级无人机处于快速发展期。
盈利预测与投资建议：预计2016~2018年营业收入分别为9.55亿元、11.85亿元、15.01亿元；净利润为0.84亿元、1.21亿元、1.86亿元，对应增速为47.9%、44.1%、53.9%；EPS分别为0.23元、0.33元、0.51元，对应市盈率为68.7、47.7、31.0倍。公司从传统照明业务向无人机与新能源等新领域转型，LED业务保持较快发展，无人机与充电桩等新产品发展前景值得期待，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：传统照明与光应用业务增速回落，无人机等新业务发展低于预期。
浙公网安备: 33028102000314号