加入SDR带来五大增长动力

　　2016年10月1日，人民币正式加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子，占比10.92%，在全球五种国际储备货币中仅次于美元、欧元，居第三位。加入SDR是全球金融治理的一件大事，也是人民币国际化进程的一个重要里程碑，标志着人民币国际化的驱动力将由内地金融管理当局扩展到国际多边机构，国际货币基金组织对人民币国际储备货币地位的明确背书将产生一定的政策驱动效应，加速推进人民币国际化进程，为香港离岸人民币市场打开新的发展空间。

 

　　一、人民币提升国际储备货币职能有助于改善人民币市场信心

 

　　SDR本身尚不是一种真正国际化的超主权货币，其总规模只有约2000多亿美元，因此，加入SDR货币篮子给人民币带来的直接影响相对有限。但是，人民币加入SDR货币篮子将提升SDR的代表性，加大其在全球储备管理中的影响力，推动其在国际金融市场发挥长远的、不可替代的积极影响。

 

　　长远而言，加入SDR后，人民币将实现国际货币职能的跨越，从全球重要支付货币，发展成为主要国际储备货币，并将扩大在贸易和投资中的使用，成为重要的投资、融资货币和大宗商品交易计价货币，从而在国际金融架构中承担更加重要的职能。

 

　　人民币国际货币职能的演进将从两个方面改善人民币的市场信心。

 

　　其一，从汇率形成机制上看，人民币加入SDR后，作为新的国际储备货币，人民币汇率形成机制将进一步市场化，提升人民币汇率的灵活性，人民币汇率将越来越多地受到经常项目和资本项目引起的市场供给和需求变化的影响。随着人民币汇率决定机制的市场化程度明显提高，人民币汇率的可预测性亦有改善，对于市场信心的恢复有一定的支持作用。

 

　　其二，从市场供求角度看，加入SDR后，国际资本流入内地的动力可能有所上升。人民币加入SDR后，国际货币基金组织188个成员国可以持有人民币资产以随时满足国际收支融资需求。预计在未来一段时间内，IMF成员的央行或货币当局将逐渐在其外汇储备里增持人民币资产，增大人民币在全球外汇储备中的占比。

 

　　根据我们的观察，央行及主权财富基金的投资风格和决策考虑明显不同于其他私人投资者，在以流动性、安全性、整体回报作为重要考虑的基础上，有较强的分散投资的需求，货币汇率变化只是一个参考因素，更多的是分散投资、多元选择和市场深度、广度，以及市场交易是否便利等因素。人民币作为SDR篮子中第一只来自新兴市场的货币，可以有效地满足此类需求，因此，央行和主权财富基金逐渐增加人民币计价资产的持有份额，将成为人民币国际化的新主体。

 

　　此外，由于全球金融市场黑天鹅事件频繁出现，英镑、欧元等资产的风险上升，在全球新一轮资产配置调整中，作为高息货币，人民币资产可能引起投资者的更大关注。

 

　　二、人民币加入将SDR推动内地资本市场加快开放

 

　　人民币加入SDR货币篮子，将为各国央行调整外汇储备币种结构提供更多的选择，也将带来巨大的人民币业务需求，人民币国际化的驱动力量将逐渐由跨境贸易和投资牵引转向跨境投资和金融交易双轮驱动，国内资本市场将发挥主体作用。

 

　　首先，人民币储备资产需求上升，将推动债券市场发展。

 

　　为便利境外机构投资境内债券市场，今年内地连续出台新政策，取消境外央行及符合条件境外机构投资境内银行间债券市场额度限制，延长境内外汇市场交易时段，在境内银行间外汇市场引入更多合格境外主体。随后，世界银行旗下国际复兴开发银行在中国银行间债券市场发行首批总额为5亿SDR单位以人民币计价的3年期金融债券，为全球债券市场提供了新的债券品种的选择。上述政策措施陆续落地，将给人民币债券市场带来新的发展空间。

 

　　截止2016年8月，内地债券市场总托管量为59.5万亿元，境外机构的债券托管量不到2%，大大低于印度的6%，泰国的16%，马来西亚的34%，印度尼西亚的58%，日本的10.6%和美国的48.2%。人民币加入SDR后，境外央行类机构投资境内债券市场将会有持续的增长，并将带动其他类别的相关机构投资者在其资产组合币种结构中配置一定数量的人民币资产。

 

　　根据中国人民银行披露的信息，截至2015年6月底，境外央行持有人民币资产7822亿元，折合约1279亿美元。2015年底持有人民币外汇储备的央行有50家。今年2月到8月境外机构在境内银行间债券市场凈增加1344亿的人民币债券。

 

　　根据中银香港专家的测算，未来三年，人民币占全球外汇储备的比例可由目前的1%左右上升至5%，按现有外汇储备规模推算，约合3500至4000亿美元，超过离岸人民币市场的债券余额。未来5到10年，人民币外汇储备占比可能会接近10%，全球主要央行持有的人民币外汇储备将增至约6800亿美元。

 

　　其次，股票市场互联互通，为境外机构提供更多的人民币资产配置渠道。

 

　　2014年11月 “沪港通”开通，离岸人民币业务扩展到资本市场领域。2016年8月，“沪股通”的日均成交额为32亿元，同比下降45%。“港股通”的日均成交额为41亿元，同比增加70.2%。

 

　　2016年8月宣布推出“深港通”，将进一步加强内地与境外资本市场的互联互通，满足境外投资者投资内地多元化需求。活跃资金流动，从而为证券与银行提供新的业务机会，并推动国内股票市场深度与广度的拓展。