加入SDR带来五大增长动力

 

　　为增加海外资金流入内地投资的兴趣，内地逐步放宽对合格境外机构投资者（QFII）的限制。今年2月外汇管理局公布了QFII新规定，包括放宽额度上限、简化审批程序，以及在基础额度内增加投资，只需备案等安排。近日，内地进一步取消对QFII资产配置中股票比例不能低于50%的要求，允许QFII更灵活地对股票及债券等资产类别进行配置。

 

　　当然，随着内地资本市场开放进程的加速，资本市场的参与主体更加多元，交易模式和市场价格波动形态都将出现一定的变化，金融市场波动对中国经济内外部均衡的依赖性程度将有所上升。同时，国际金融市场动荡向国内金融市场传导的渠道亦有可能增加，不同市场之间的相互影响和作用程度更趋复杂，将对防范系统性风险提出更高的要求。

 

　　三、香港离岸人民币市场进入调整期

 

　　长期以来，人民币业务是香港金融市场的核心优势，也是香港国际金融中心发展的重要推手。香港是全球重要领先并唯一提供人民币实时支付结算系统（RTGS）的离岸人民币中心，拥有先进的人民币业务基础设施和最大的离岸人民币资金池。但是，去年下半年以来，人民币汇率波动幅度明显加大，香港离岸人民币市场进入了调整期，出现以下几个方面的变化：

 

　　1、离岸人民币业务量持续收缩。2015年，香港市场的人民币存款余额首次出现同比萎缩15.2%。2016年以来，资金池继续收缩。截至2016年8月，人民币存款余额达6,529亿元，较去年底下跌23.3%；而人民币存款在总存款的占比也从2015年底的9.4%跌至6.7%。

 

　　2015年的点心债发行额为750亿元，同比萎缩61.9%。2016年首八个月，点心债发行额只有221亿元，同比萎缩63.8%。

 

　　2、市场波动性上升。由于美元加息预期挥之不去，人民币汇率持续面临贬值压力，离岸市场人民币汇率波动幅度持续放大，截止9月底，离岸人民币兑美元贬值约1.6%。

 

　　离岸人民币市场的同业拆息亦出现大幅度波动。今年春节后香港人民币拆息持续下降，大多数时间隔夜拆息不到2厘，甚至在个别时间段，出现负利率。2016年9月8日起，受远期交易到期交割等技术性因素及季节性因素的影响，部分资金集中流向内地，同业拆息大幅飙升，9月19日，隔夜拆息定盘价为23.68厘，1周拆息12.45厘，1个月拆息7.72厘，3个月拆息5.86厘，升至今年1月12日以来最高水平，到9月下旬，香港人民币拆息逐渐回到正常水平。

 

　　3、人民币市场交易活跃度仍然维持在相对较低的水平，拆借、即远期外汇交易、衍生品及点心债交易量大幅回落。

 

　　显然，香港离岸人民币市场经过了近十年的发展，面临成长的烦恼，需要另辟蹊径，寻找新的增长动力。

 

　　4、人民币国际化新发展为香港离岸人民币市场提供五大增长动力

 

　　人民币纳入SDR后，将有更多国家和地区与内地相关机构加强合作的意愿，人民币国际使用的区域结构亦加快调整。近日，美国、俄罗斯相继设立人民币清算行，推动北美等市场的人民币清算和结算业务发展。离岸人民币市场的区域扩容意味着离岸人民币市场整体规模的扩张，各离岸人民币市场之间亦可形成互补关系，形成多区域离岸人民币支付交替上升的新格局。

 

　　香港作为全球资金自由港，具备辐射其他离岸市场的先天条件，更具有人民币业务的先发优势和规模优势，可以借助各地建立起来的人民币业务系统，加强与其他地区的合作，充分发挥离岸人民币的枢纽作用，通过打造离岸人民币业务五大中心，将自身建设成为全球离岸人民币市场枢纽。

 

　　具体可以从以下五个方面着手：

 

　　1、打造离岸人民币金融产品开发中心。香港离岸人民币市场应抓住人民币加入SDR带来的发展机遇，发挥亚太区重要的国际金融中心和离岸金融市场和境内企业“走出去”及跨国公司“走进去”的主要跳板的区位优势，针对人民币业务新需求，加快人民币产品创新，提升服务能力，吸引更多客户利用香港离岸人民币市场，促进香港人民币业务发展。尤其是围绕加入SDR后的央行客户需求，有针对性地开发相关产品。

 

　　2、打造离岸人民币风险管理中心，为全球企业及机构等各类投资者提供全面的外汇风险对冲工具，为其配置人民币资产保驾护航。加入SDR后，人民币汇率形成机制将更加市场化，人民币外汇市场的参与者结构更加多元，组成更为复杂，人民币汇率真正进入双向波动时期。随着人民币在投资及金融交易领域的广泛使用，汇率风险的重要性将会日益突出，引起越来越多的企业和投资者的关注，对冲风险、锁定收益的产品需求快速上升。因此，香港银行业应根据环境的变化，加快开发此类产品，满足各类客户的避险需求。

 

　　3、因应加入SDR后人民币外汇交易需求，巩固香港作为最大离岸人民币交易中心的地位。随着人民币国际化发展，离岸人民币的外汇交易快速增长。香港离岸人民币日均交易量从2010年的107亿美元等值，上升至2016年的771亿美元等值，增长6.2倍。人民币加入SDR将促使人民币在贸易、以及投融资方面更广泛的使用，为本港的离岸人民币外汇交易续添强劲的增长动力。

 

　　4、打造离岸人民币资产管理中心。加入SDR篮子后，人民币资产管理需求将快速上升。香港金融业可以加强开发资本帐下产品，加快扩大客户基础，与众多央行、主权基金、超主权机构、大型国际金融机构和交易所客户群体建立业务往来；有针对性地对境外机构进行批量营销及单独营销；完善境外机构债券投资代理模式，吸引客户开立账户，全权代理其人民币债券投资，以及管理人民币资金；建??灵活的资?管控机制，扩大交?和持盘能?。

 

　　5、完善离岸人民币清算基建中心。香港可以继续完善人民币清算体系，巩固现有的金融基础设施平台，加强与周边国家和地区的人民币业务联系和业务往来，为香港银行业提升跨境人民币服务能力打造坚实基础，提升人民币产品优势及服务水平，全力拓展新市场及新领域。

 

　　总之，香港发展人民币业务的综合优势不会因为其他地区建立了人民币离岸中心而消失。相反，香港应抓住人民币加入SDR后涌现的新的业务机遇，加强与其他地区的合作，大力开发新的离岸人民币业务领域，推动离岸人民币枢纽的深化与发展。