市场推测：未来格局及波动趋向
6、7月是原油消费旺季。同时，国内也进入棚膜生产、备货的阶段。由于今年下游需求平淡，多数棚膜工厂暂无提前开工的意向。与此同时，石化库存和港口库存仍处于高位。进入8月后，受制于“去杠杆”以及进口压力，塑料市场有回调的可能。
步入9月后，在“金九银十”的牵引下，塑料市场将转入消费旺季，并持续至12月。一方面，入秋后气温渐降，膜类需求回升将带动PE价格;另一方面，10、11月通常是旺季中的小淡季。近年来，随着“双十一”的推广，网购快递高速发展，包装膜需求稳定增长。LLDPE也将继续反弹。
在全球聚乙烯增产周期下，到2019年初，随着前期装置复产、原料进口回升，供应端压力再度显现。而1-2月，一般处于春节前后，多数工厂放假，产量降至低点。届时，塑料市场也将回落。
一、行情回顾
本月，国内PE市场宽幅震荡。由于检修高峰已过，炼厂装置陆续重启，线性开工相应回升。受补库需求带动，LL一度震荡上行。进入中旬，部分石化试图调高报价，无奈终端市场买气不足。随着进口压力回升，塑料期货冲高回落。6月15日，中美次轮贸易战打响，国际油价大跌。因失去上游支撑，国内石化企业多降价销售，LL遭重创跌破8900元关口，创年内新低。月末，聚乙烯、塑料制品进口关税下调。同时，受油市走强提振，LLDPE反弹收涨。
【图1塑料指数日线】
数据来源：文华财经 国联期货研发部
二、原因分析
(一)、从宏观层面看
货币走向方面，以美国为首的西方世界已进入加息周期，全球主要央行的货币政策以收紧为主。6月13日，美联储再度如期加息，基准利率升至1.75-2%;并预计年内还将加息2次。在国内GDP预期调升后，美元便具备再度走强的内在基础。
6月15日，美国宣布对中国价值500亿美元的商品加征25%进口关税。不过，涉及聚乙烯等化工品加征关税的决定将另行公告。目前来看，中美贸易战对国内聚乙烯市场影响有限;相反，对美国聚乙烯供应商而言，部分美国货源将难以进入国内，其市场份额会受到严重影响。
今年，我国货币整体表现中性偏紧。当前，国内经济走弱，中美货币分化：美联储6月加息过后，央行选择再次降准。上半年，在“去杠杆”的背景下，社会融资渠道收紧，企业融资成本走高。若该政策持续推进，将不利于聚乙烯的备货及投机需求。如此，下半年塑料市场不会太好。
从美原油市场看，最新报价为73.67美元/桶。近期的大涨有两方面因素：1、因美国威胁盟友停止从伊朗进口原油，市场同时担心加拿大、利比亚的产能下降。2、据EIA最新数据显示，由于炼厂产能利用率提升，美国原油库存下降近1000万桶，降幅为近两年最大。
然而，不利的因素也存在两方面：1、沙特计划7月扩大原油产量至1100万桶/日，高于6月的1080万桶/日。2、眼下，全球贸易摩擦此起彼伏，忧虑情绪可能加剧国际油市震荡。
目前，宏观面多空交织。但随着美国驾驶高峰的到来，原油消费也将步入旺季。回调后的油市正步入上行通道，有望迎来阶段性上涨。因此，其强劲的走势将对塑料市场形成有力支撑。
(二)、从库存变化看
按照惯例，冬春之际，国内PE库存会迅速累积，并处在全年高位。这是为春季生产备货所致。然而，今年农膜旺季期间，集中采购迟迟未现，市场出货不畅。虽然下游时有补库，但这只是使库存发生转移，而非被需求消化。因此，传统的“金三银四”并未迎来“产销两旺”。
二季度通常是需求淡季，同时也是石化检修高峰。本以为，装置检修、停车可以缓解供应端压力;但是，因上游进口利润数目可观，国外货源在港口形成积压。而下游抵触高价原料，市场去库进度放缓，贸易商库存上涨。可见，库存仅是从上游转移到了中游，导致“显性库存隐性化”。
如图1所示。截至6月29日，国内石化库存66万吨，较端午节前减少3万吨;环比上周大幅下降13.6%。由于下游消费跟进缓慢，以随采随买为主，使得端午节期间累库较多。为促进库存消化，上游不得不降价抛售。月底，因完成考核需要，中游贸易商多让利出货。“去库存”由此加快。
当前，港口库存接近历史高位，且仍在上升。上周，聚乙烯港口库存45.4万吨，环比前一周增加3.96万吨。近期，低压、线性等货源集中到港。上游急于“去库存”，而下游需求平淡，造成货物滞留，港口库存上涨。进入7月，因聚乙烯关税下调生效，后市进口量仍有可能继续增长。
因此，在石化和港口库存均处高位的情况下，塑料市场难有很好的表现。
【图2国内石化库存】
数据来源：卓创资讯 国联期货研发部
(三)、从价差走势看
截止目前，各大销售区域均大幅下调了现货报价：华北LLDPE报价在9170-9350元/吨，华东LLDPE报价在9150-9300元/吨，华南LLDPE报价在9200-9300元/吨。
如图3所示。3月份以来，线性期货下跌较现货领先，呈持续贴水状。受进口高利润的刺激，大量聚乙烯到港。部分石化企业尝试挺价，但因库存消化缓慢、终端需求平淡，LLDPE现货价格走弱。二季度，石化检修增多，LLDPE开工一度降至低点。线性因此出现反弹，基差回落。
反观期市，近来油价大幅上扬，对下游塑料市场形成有力支撑。叠加棚膜旺季的预期，LL期货触底反弹。目前，华北7042市场价-主力合约已降至85元/吨。基差收窄，后市上涨可期!
【图3LLDPE价格及基差走势】
数据来源：Wind 国联期货研发部
如图4所示。可以看到，近期合约价格高于远期合约价格，且呈现出逐月递减之势。因此，LLDPE是一个典型的反向市场。之所以LL远月合约贴水，主要是因为：当前，全球正处于聚乙烯增产的大周期下!从国内来看，今年的地膜旺季未能如期兑现。临近三季度，随着进口预期回升，供应端压力走强。但传统棚膜旺季临近，供需矛盾会稍有缓解，期价会得到一定支撑。
【图4塑料近远月合约价格对比】
数据来源：Wind 国联期货研发部
(四)、从供应环境看
从上游角度看，当前，全国PE装置总开工率86.85%，LLDPE生产比例32.88%。就装置检修而言，下半年的石化检修通常少于上半年。今年亦是如此：从生产计划来看，今年下半年，新增装置有限，且投产时间已普遍推延至2019年初。
另外，从去年12月至今，随着环保整治加强，回料累计核准进口量仅为2.09万吨。后市进口将继续受限。同时，国内废塑料供应明显减少。所以，这在一定程度上增加了对国外新料的需求。
从上半年来看，LLDPE进口到港量大幅增加。这是供应压力走高的主要原因。进入下半年后，新的压力可能多来自北美。据了解，7月美国市场正稳步开工，上游装置开车后陆续投产。预计，最早在7-8月，北美新增产能或开始影响市场。因此，后期进口压力也将继续上升。
回顾2017年，美国对中国出口高压聚乙烯约15.5万吨，中国进口高压占比月6%;其中，多数为普通膜料，少数为专用料，以一般贸易为主。目前，国内LDPE库存高企，价格疲软。而美国高压货源主流价格为9200元/吨，市场对其采购热情一般。因此，市场可通过韩国、中东等货源补充。
再看中东市场，作为天然气原料之一的乙烷，若将其裂解生产乙烯，毛利将超过石脑油工艺的两倍。未来，随着此项裂解技术的完善，亚太地区(包括中国在内)的原料进口结构将发生转变，乙烯价格也将受到很大的影响。
(五)、从需求层面看
二季度通常是地膜淡季。因此，对于塑料的采购亦有所下降。2018年以来，由于过年晚及招工难，地膜集中生产期有所延长，下游需求释放也晚于往年。进入4月后，虽然新疆等地展开棉花播种，地膜需求一度反弹;但因自有资金偏紧，多数农户弃种地膜作物。市场由此出现“旺季不旺”。
以农膜产业为例，上周农膜开工率小升2个百分点至19%，仍处于低点。自2017年3月以来，全国各地区农作物价格普遍下跌。尽管农膜价格较去年变化不大，但生产成本增加，不断压缩种植利润，致使农户种植积极性不高。因此，种植利润的缩小是导致用膜减少的重要原因。
近年来，农作物产出效益的改变正在影响农户种植方向，也直接影响到部分区域的地膜需求。这也导致膜类订单量较去年同期略有下降。
进入三季度，需求端有望结束弱势状态。6-7月，棚膜生产启动。进入8月后，下游采购量放大，棚膜市场逐渐回暖，并于9-12月迎来产销旺季。届时，塑料市场将会有季节性反弹产生。
而在投机需求方面，考虑到“去杠杆”将持续推进，预计下半年社会融资仍会偏紧。而对于中小企业来说，融资成本也会升高。因此，这对于聚乙烯的备货或投机需求是不利的。
三、总结与后市展望
综合上面的论述，下面将分成三个阶段对未来演变进行推断：
6、7月是原油消费旺季。同时，国内也进入棚膜生产、备货的阶段。由于今年下游需求平淡，多数棚膜工厂暂无提前开工的意向。与此同时，石化库存和港口库存仍处于高位。短时间内，库存只是发生了转移，而并未被真正消化掉。可见，下游需求不佳，难以拉动消费。尽管有上游市场的支撑，但进入8月后，受制于“去杠杆”以及进口压力，塑料市场有回调的可能。
步入9月后，在“金九银十”的牵引下，塑料市场将转入消费旺季，并持续至12月。一方面，入秋后气温渐降，膜类需求回升将带动PE价格;另一方面，10、11月通常是旺季中的小淡季。近年来，随着“双十一”的推广，网购快递高速发展，包装膜需求稳定增长。LLDPE也将继续反弹。
在全球聚乙烯增产周期下，到2019年初，随着前期装置复产、原料进口回升，供应端压力再度显现。而1-2月，一般处于春节前后，多数工厂放假，产量降至低点。届时，塑料市场也将回落。
【图5：塑料指数(周线)走势构想图】
数据来源：文华财经 国联期货研发部
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