2018——聚烯烃产能格局改变之年

聚烯烃2017年大致走出V字行情，上半年需求预期泡沫破裂，价格承压下降，下半年价格触底反弹，不过呈现淡季不淡，旺季不旺局面。2018年聚烯烃市场表观需求增速同比2017年微降，整体仍维持相对高位，但回料进口禁令及国内环保督察常态化对回料市场的影响不可忽视，配合下游需求端依旧维持刚需，增速大致持稳，预计2018年度价格重心较2017年度稍有上移。同时PE与PP排产比例的改变，有望导致二者价格重回2013年基本持平状态。

供应端新料方面，2018年PE表观消费量预计达到2927万吨，同比增速9.50%，较去年增速有所下滑，但仍超近4年8.02%的复合增长率，PP表观消费量预计达到2944万吨，同比增速7.92%，较去年下滑，并低于近4年8.41%的复合增长率，2018年新料供应增速虽较2017年有所下滑，但仍较为充裕，不过PE与PP排产比例变化较大，PE相较PP而言供应更为充裕。回料方面，2018年禁废令生效后所产生的影响目前评估难度较大，主要是工业源和生活源废塑料进口占比情况不明，另外禁废真正的执行力度还有待观察。保守估计，2018年进口回料的下降速度可能维持2017年下半年的降速，全年PE回料进口大致减少75万吨左右，PP回料进口大致减少58万吨左右。同时国内环保整治将常态化，国产回料开工率也将延续低位徘徊，整个回料市场的持续萎缩是毋庸置疑的，这部分回料缺口必将由新料替代，对整体供应端影响较大，后期市场博弈的重点就在于到底是回料减少的多，还是新料增加的多。

需求端，聚烯烃下游以快消品、民生用品为主，产品涉及领域广，使用周期短，非耐用品占主要比例，这些特性使得聚烯烃下游有别于其他工业品，需求相对刚性，受宏观经济影响较小。宏观经济更多的只是影响产业链库存的变化，进而影响表观需求，对实际需求影响不大。据中石油统计，聚烯烃下游在2012年结束高速增长后，2016至2021年国内聚烯烃市场需求的平均增速仍可达到6%左右，保持一个相对稳定的状况。2018年聚烯烃下游，在环保整治促使行业整合升级，国标地膜最小标称厚度增加一倍，快递行业依旧呈现快速发展态势等利好刺激下，保守估计需求增速至少与2017年持平，整体维持稳定。

单边策略，一季度有国内外大量新增产能投产预期，供应压力较大，并且三月份面临仓单注销，对市场有一定抛压，配合春节长假因素，下游需求处于淡季，价格低点很有可能出现在一季度的春节前夕。二、三季度有检修相对集中利好，下游地膜旺季也开始启动，以及对一季度过度悲观的修复，价格应该会触底反弹。四季度国外新增货源基本会稳定供应国内，配合前期检修设备恢复开工，供应再次充裕，但下游仍处于棚膜需求旺季，价格可能高位震荡，稍许回落。

套利策略，短期推荐PP15反套与L-PP反套，PP15反套逻辑：MTO装置利润已降至历史低值，这种亏损状态不可长期延续，市场将会逐渐出现MTO装置停车或降负情况，远月PP预期很难进一步更差，PP大致会呈现远月升水近月格局;L-PP反套逻辑：市场炒作2018年国外大量PE新增设备投产预期，而PP进口依赖较低，国外产量变化基本没有太大影响，并且PP还具有MTO、MTP装置的边际成本支撑作用。中期推荐PP-3MA正套与L-PP正套，PP-3MA正套逻辑：目前PP与MA价差已缩小至历史较低水平，MTP、MTO装置亏损严重，这种亏损状态不可长期延续，部分装置已出现停车或降负荷，如兴兴能源、宁波富德等。配合2018年是甲醇产能投放期，市场普遍认为2018年上半年伊朗两套装置也将投产，进口量将显著抬升，而PP供给上并无大的刺激;L-PP正套逻辑：在2018年一二月份会对国外PE新增产能开工情况重新评估，如若开工不及预期，可能会迎来报复性反弹，对前期悲观预期进行修复。长期推荐L-PP反套，主要逻辑：国内PP产能已过投放高峰期，近年来产能增速持续下滑，预计2018年产能增速达到7.2%，远低于近9年产能复合增长率为11.3%，而PE方面，国内外均进入产能扩张之年，预计2018年全球PE产能达到10870万吨，2020年将达到12530万吨，PE供应压力明显高于PP。除此之外，国内PP行业产品转型急迫，预计2018年会有大量通用料(均聚PP)被专业料(共聚PP)替代，均聚PP将处于奇货可居的状态，对PP拉丝价格提供很好的支撑。