中国工程机械行业市场景气度分析

　　本轮工程机械的需求结构区别于以往，需求主要来自于增量需求与存量更新需求的共振。增量需求方面，结构性差异也是区别于过往的，跟我们的测算，地产对工程机械的拉动贡献正在逐步减弱。而存量更新需求，随着保有量增速逐步趋向于零，存量设备加速出清，更新需求将会得到逐步释放。

 

　　企业微观层面：盈利能力出现逐步分化的趋势。

 

　　虽然本轮需求呈现复苏趋势，但上市公司经营主体的盈利能力却呈现出较大差异，除了经营管理能力之外，还包括：（1）产品结构差异，从2011年到2016年，工程机械企业业务结构变化明显，混凝土业务逐渐被其他业务替代。（2）市场份额差异明显，优秀的公司通过市场份额提升跨越周期，实现了逆势增长，享受规模效益带来的盈利能力复苏，而大多数公司则跟随行业波动。

 

　　资产加速出清，业务重新整合。

 

　　从2011年以来，行业风险逐步累积，随着近几年主机厂逐步控制风险，叠加终端销量改善，上市公司资产负债表加速出清，应收账款、冗余产能、坏账等风险逐步释放。以龙头公司三一重工为例，2016年通过多种组合拳的方式向集团剥离坏账和经营性较差的资产，实现轻装上阵。业务整合方面，各个公司加大对业务的重新整合，通过资产转让或者资产注入的方式处理相关资产。

 

　　需求跟踪和讨论，需求韧性拉长景气周期。

 

　　通过我们近期对行业的跟踪来看，终端销量需求仍然保持较高景气度，需求增速中枢并未明显下移，从中长期贷款增速到开机小时数，均显示行业目前景气度仍然较高，终端工作量饱满，需求的韧性再次得到检验。同时，需求由高增速向中增速的切换，也比较符合历史趋势。