2、企业微观层面：盈利能力逐步分化
在景气复苏的背景下，行业主要公司的盈利能力逐步恢复，但是差异分化明显。我们认为主要原因包括：（1）产品结构差异，从2011年到2016年，工程机械企业业务结构变化明显。（2）市场份额差异明显，优秀的公司市场份额跨越周期，实现了逆势增长，而大多数公司则跟随行业波动；（3）新增长点的布局，海外业务的占比也在盈利能力中有所体现。
图10
2.1 盈利分化的原因之一：产品结构的变迁
2012年上半年，国内主要的龙头企业三一重工、中联重科的最大收入来源来自于混凝土机械，分别占业务比例达到53.98%、58.06%。三一重工的第二大收入来源是土方机械（以挖掘机为主），中联重科的第二大收入来源是起重机。徐工机械的第一大收入来源是起重机，柳工的最大收入来源是土方机械（装载机和挖掘机）。
到2016年上半年，各个公司业务格局发生了比较明显的变化：中联重科的工程机械业务（混凝土机械+起重机）占比从2012年上半年的72.24%下滑到了48.43%，业务格局逐步走向多元化，环卫机械和农机设备占比达到了38.76%；三一重工的业务结构也发生了明显变化，混凝土机械业务占比从54%下滑到了45%，挖掘机业务占比从21%上升到了30.41%。徐工机械业务在4年中也发生了较大变化，混凝土业务占比持续下滑，从13%下滑到了1%左右，起重机械占比从41%下滑到了31%，铲运机械占比从21%下滑到了15%，而路面设备、桩工设备、压实设备、消防设备占比逐渐提升。
从几个龙头公司的业务结构来看，在行业下行阶段中业务结构调整变化幅度较大，总体来看呈现如下共同特征：（1）混凝土业务快速下滑，三一中联和徐工都分别经历了不同程度的下滑，甚至失去了主导业务的比例；（2）各个公司业务在混凝土下行的过程中，也出现了新业务占比提升，对传统工程机械业务下滑形成了有力缓冲，例如中联的非工程机械类业务，三一重工的挖掘机业务，徐工的路面设备（包括桩工、压实、消防等）等。
图11
图12
2.2 盈利分化的原因之二：市场份额的变化
从目前工程机械的主要品种来看，市场份额都在逐步集中化，其中起重机、混凝土、推土机是比较明显的，CR4通常都超过了60%。我们整理了国内目前上市公司的业务结构及其市场占有率情况，表中反应了目前行业中主要的工程机械企业产品市占率状况。
我们按照品类的维度来划分，挖掘机领域的龙头企业是三一重工，市场占有率为24.28%（根据2017年1-2月累计数据），其次是徐工机械，市场份额接近10%（挖掘机业务并未在上市公司体内）；压路机龙头是徐工机械，市场占有率是25.36%，推土机龙头企业山推股份，市占率为54.19%，叉车领域的双龙头是安徽合力和杭叉集团，市占率分别是26.5%和24.5%；汽车起重机龙头是徐工机械，市占率为52.8%，装载机行业市场竞争格局相对于更加分散，根据2014年的数据，柳工的市场份额最大，为17.84%，履带式起重机和随车起重机，徐工机械分别以35.46%和41.62%占据龙头地位，混凝土机械行业由于产品品类众多，我们以总的台份口径作为计算规则，根据工程机械协会2015年的数据，三一重工市占率达到52.99%。
从公司和品类市占率综合来看，目前在挖掘机和混凝土领域，三一重工市占率位居首位；起重机领域（汽车起重机、履带式起重机和随车式起重机）和路面设备领域，徐工机械是行业龙头；装载机领域，柳工、徐工、龙工是领先企业，互相之间差异不是非常明显。
表1
市场份额的提升，公司差异化体现明显。我们更加看好在行业低迷时期通过市场占有率提升增加销量的公司，我们用2016年的各个公司各个品类的销量数据与其历史最高水平做对比发现，部分公司的部分品种已经达到历史最高水平的50%以上，具体表现为：三一重工的挖掘机相对于2011年历史顶峰水平的68.2%，压路机是历史顶峰的80%，汽车起重机达到历史顶峰的51.79%；柳工的推土机业务达到历史顶峰的54.4%，徐工机械的装载机达到顶峰的47.55%。从去年的销售数据可以看出，即便是行业销量下半年有所回暖，但是部分公司的传统优势产品与历史最佳销量相比，仍然有不少差距，例如山推的推土机仅达到顶峰时期的20%，徐工的汽车起重机也仅为历史顶峰的25%，柳工的装载机为历史顶峰的27.57%。
表2
今年1-2月，各个品类展现出了良好的增长势头，以挖掘机为例，1-2月合计销量同比增速达到189%，我们针对不同公司的不同产品进行预测测算，2017年的销量与历史顶峰水平比较后发现：三一重工的挖掘机和压路机销量水平已经突破历史最佳销量，分别达到历史最佳销量的110.55%和109.68%，汽车起重机达到历史顶峰的74.91%，销量大幅度提升来自于其市场渗透率的逐步提高。此外，柳工的挖掘机业务，徐工的压路机业务，徐工的装载机业务相比于顶峰时期销量的比例超过50%。
表3
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