公司以“新白药,大健康”战略为指引,深挖独家核心品种价值并提升产品品质,成功实现以日化、养生、健康管理服务产品为两翼的战略转型升级。我们认为公司将会以现有资源为依托,在医疗产品与服务、健康产品与服务、健康管理及养生养老等领域内取得更进一步的发展。 由于公司现有激励机制不完善,原有药品业务和商业流通业务收入基数较大等因素影响,预计未来公司整体收入将保持稳健增长。我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长15%、13%和11%,EPS 2.95/3.33/3.68元,维持“增持”评级。
风险提示:
健康日化产品低于预期。
东阿阿胶:股价大幅攀升兼催化剂未现;下调评级至中性,目标价定为人民币55.32元
类别：公司研究 机构：交银国际证券有限公司 研究员：交银国际证券研究所 日期：2016-07-15
我们喜见自2016 年2 月首次覆盖公司后,其股价已攀升26.6%,但由于公司至今尚未对阿胶块采取提价策略,我们预期东阿阿胶于2016 年的表现将会差于市场预期。考虑到股价有显著变动,短期内缺乏催化剂,我们将2016 年预测每股盈利增长由先前的19.8%下调至12.7%,并将评级由买入下调至中性,将新目标价定为人民币55.32 元。
股价于我们首次覆盖后大幅攀升。自我们首次覆盖后,截至7 月12 日,东阿阿胶的股价上涨约26.6%。我们认为以下事件直接导致了股价的出众表现:(i) 管理层持股比例增加。秦玉峰、吴怀峰、李世忠、王中诚、尤金花和周祥山6 位管理层于6 月收购公司约265 万股份,约占股份总数0.4%,平均每股股价人民币46.31 元; (ii) 华润集团增持股份。华润医药作为东阿阿胶的最大股东, 持股比例为23.14%。于2Q16,华润医药将持股量增加至约3,050 万股,占股份总数4.66%。我们认为管理层和最大股东的增持加强了市场的信心,令股价显著上升。
提价策略为公司核心增长点,但并没有于今年上半年出现。在2010 年年初至2015 年年底期间,东阿阿胶采取了一系列的提价政策,将阿胶块的出厂价提升到大约6 倍。我们认为提价策略一直帮助公司支付更多驴皮,提振驴业养殖行业,令公司获取更多的市场份额。公司更新后的消费群体对阿胶价格的敏感性较低,将会令提价策略更行之有效。然而,公司于1H16 并没有公布与阿胶相关的提价计划,至今亦没有迹象显示将于2016 年下半年开始实行此项策略。因此,我们将2016/2017 年估计每股盈利由人民币3.0 元/人民币3.6 元下调至人民币2.8 元/人民币3.2 元。
下调评级至中性,目标价为人民币55.32 元。考虑到过去数周股价大幅攀升, 短期催化剂未现,我们将东阿阿胶的评级由买入下调至中性,将新目标价定为人民币55.32 元,相当于2016/2017 市盈率19.8 倍/17.3 倍。
天士力:短期业绩下滑不改长期优势
类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：范国和 日期：2016-06-23
首季业绩不及预期
2016年一季度,天士力实现营业额31.5亿,同比增长2.3%,扣非净利润2.7亿,同比减少19.3%,低于预期。
尽管公司医药商业收入大增34.2%,但医药工业收入减少28.90%,预计仍是受招标降价及医疗控费等因素影响。而且,为适应两票制等新政策,公司加强应收账款管理,亦对医药工业增长带来一定压力。2011年至2015年,公司应收帐款周转天数已由38天升至112天。
盈利能力方面,尽管收入结构变动令期间费用率下降6.4个百分点,但未能抵销毛利率9.1个百分点的下滑,最终导致业绩下滑。不过,对应收账款的管控令销售回款有所改善,经营性现金流净额按年增加1.62亿元,增长657.6%,公司资产负债率还由50%下降到48%。
短期业绩下滑不改长期优势短期而言,公司将继续加强应收款管理,仍不利于业务成长。但是,公司始终坚持“大市场、大终端、大品种、大品牌、广覆盖”的原则,充分发挥复方丹参滴丸低价药、基本药物的优势,深耕县级和基层市场,预计长期依然具有竞争力。
而且,3月份复方丹参滴丸FDA三期临床已经完成,预计2017年将获FDA批准,成为第一个在美国上市的中成药品种,届时不仅是中药国际化的标志性事件,对于公司而言,复方丹参滴丸作为重磅品种,具有长期服用安全性高、无耐药性的优点,之后还有望迎来第三轮快速增长。
另外,借助所积累的在国际药政法规、研究申报、市场推广等方面的优势为公司后续品种国际化奠定了基础,同时,公司向中医药世界联盟企业提供国际化CRO服务,目前公司已与广东太安堂、以岭药业、贵州百灵等进行战略合作,就各公司产品在美FDA认证等开展长期合作,彰显公司于中药国际化领域的领先地位。
估值
总体而言,公司系中药国际化领军企业之一,虽然短期经营承压,但复方丹参滴丸海外认证通过是大概率事件,亦是行业重大事件及公司重大催化剂。另外,良好的产品梯队储备和优秀的管道能力将驱动公司增长,外延并购亦值得期待。我们给予公司对应16年每股收益30倍估值,目标价为46.8元人民币,维持“买入”评级。(现价截至6月22日)
风险
产品降价风险;
复方丹参滴丸国际化进程放缓;
新产品推广不达预期。
康恩贝-眼镜电商之“可得网”:寡头地位明显!
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-01-26
投资可得网络,抢占细分龙头:由于框架眼镜天然的需要验光和试戴体验,使得O2O(线上与线下互动营销)模式成为必然。
可得网络拥有超过1000万的配镜会员,通过网站、手机移动APP和微信微博等社交平台导入客流至线下眼镜门店,从此将告别传统眼镜店等客上门的陈旧销售模式。未来随着可得网络O2O线下连锁门店全国范围内布局与快速推进,“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式将一定程度改变传统眼镜行业业态与环境,由此带来可得网络业务占比的提升与规模的扩大。
推新服务模式,抢占市场先机:可得网络推出“我的验光师”服务,打破传统验光服务由眼镜店捆绑的模式,将在吸引购买力方面将起到积极作用;同时,可得网络计划推出的“我的私人眼科医生”在提升服务专业性的情况下,用户需求有望增加,从而增强用户粘性,提升可得眼镜网的竞争力;3D试戴APP真实还原用户头像,试戴效果更逼真,可解决框架配戴是否美观,大小是否合适等问题。既成功的为线上消费者解决了眼镜试戴的问题,同时也抓住了市场机遇。
盈利预测与投资评级:我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、46.7亿、53.9亿、60.9亿,实现净利润8.2亿、9.4亿、12.0亿、15.7亿,EPS分别为0.49、0.56、0.72、0.94,对应2015-2018年PE为22.0倍、19.2倍、15.0倍、11.5倍。
上半年公司减持佐力药业(300181)股份获得股权转让税后收益1.16亿元,扣除上述收益后,公司2015年归属母公司净利润为7.02亿,折合EPS为0.42,对应动态市盈率为25.7倍。
公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域;可得网专注细分用户人群,与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合,“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额;非公开发行夯实主业,受托管理耐司康药业培养未来新利润增长点;中医药诊疗服务网络提升估值,产业协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业,积极布局,成长空间大,故我们维持公司“买入”评级。
风险提示:(1)政策风险(2)市场开拓速度低于市场预期风险。
西藏药业:业绩靓丽,内生外延助推高增长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2016-05-04
一季度业绩延续高增长:一季度公司收入大幅下降主要系剥离本草堂所致,净利润大幅增长141%,主要系新活素销售增长所致。公司销售费用同比基本持平,管理费用同比下降39.39%,费用控制成效显著。
新活素、诺迪康仍处快速成长期,自售品种有望恢复增长:新活素和诺迪康由康哲代理销售,一季度预计维持高增长。2015年以来,新活素先后在浙江、江西、福建、重庆等地中标,中标价稳定。新活素为急性心衰良药,考虑到心衰用药市场空间广阔、新活素安全性有效性良好、竞争格局好和稳固的价格体系,有望快速成长为重磅品种。
诺迪康去年因交接过程较慢对销售产生一定影响,今年全权由康哲负责销售,考虑到诺迪康为基药品种,已在大多数省份中标,全年有望超额完成销售任务。其他自产品种(十味蒂达胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清颗粒等)由公司销售,在新销售总监的带领下,年初至今招标推广情况良好,全年有望恢复增长。
大股东有望推动公司加速发展,收购资产质量优异:公司非公开发行已通过董事会审议,尚需股东大会和证监会批准,IMDUR有望于6月并表。非公开发行实施后,公司的实际控制人将变为林刚先生,康哲医药及其一致行动人持股比例上升到37.2%,实际控制人的变更有望带动公司加快发展。购买IMDUR资产将明显增厚公司业绩,凭借康哲强大的营销能力有望实现国内市场的较快增长;公司还将获得IMDUR的海外经销渠道,并计划通过与海外医药生产企业合作建立海外生产基地,与海外服务公司就药物注册和管理开展合作,打开海外市场。
维持“买入”评级:新一届管理层视野开阔,激励机制灵活;康哲易主有望带领公司进入新阶段,外延并购预期强;三大心血管品种在康哲代理下,高增长可期。暂不考虑增发摊薄和IMDUR收购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.86元、1.09元、1.30元,对应PE55X、43X和36X,维持“买入”评级。
风险提示:自售品种销售不达预期;海外收购风险。
受国家经济增长下行及医药行业调整改革的双重压力影响,国内市场消费能力下滑,目标客户开发难度增加;公司加大品牌提升、促进销售网络建设、加大市场投入,市场推广费、会议费大幅上升,较上年分别增加1720.69 万元、1242.68万元;公司产品主要原材料均为市价较高的贵细药材,其市场价格受自然原因、供应量、游资炒作等因素影响较大。
医药工业板块增速放缓:2015 年,公司医药工业板块实现营业收入3.36 亿元,同比增长3.97%,占营业收入比重的78.3%;医药商业板块实现营业收入5983.87 万元,同比增长5440.36%(借助拉萨当地税收及商品流通优势),占营业收入比重的14.0%;养生酒业务实现营业收入2587.82 万元,同比增长20.68%,占营业收入比重的6.0%。
定坤丹口服液开局涨势佳:2015 年,精品龟龄集实现营业收入3606.85 万元,同比减少34.54%;精品安宫牛黄丸实现营业收入1488.85 万元,同比增长27.39%;精品牛黄清心丸实现营业收入713.56 万元,同比增长4.65%;定坤丹口服液上市仅1 个月左右时间实现营业收入782.81 万元,开局良好。
传统中药板块有待进一步开拓市场:2015 年,传统中药板块龟龄集实现营业收入1.35 亿元,同比增长26.56%;定坤丹大蜜丸实现营业收入6789.37 万元,同比增长7.70%;定坤丹水蜜丸实现营业收入3406.21 万元,同比增长48.29%;安宫牛黄丸实现营业收入2197.77 万元,同比增长96.62%;牛黄清心丸实现营业收入812.04 万元,同比增长64.45%。
经营目标: 2016 年度,公司确定的经营目标为:收入9.8 亿元,净利润5700 万元(该经营目标未考虑公司此次重大资产重组的影响)。为达成经营目标,公司将重点围绕创新经营管理模式,培育公司成长新引擎、着力推进重大项目建设,提升产品创新研发能力、统筹生产,提升供应链流程管理、持续转变工作作风、强化执行力四个方面开展工作。
盈利预测与投资评级:我们预测广誉远(600771)2016-2018年营业收入分别为6.5 亿、10.2 亿和14.2 亿元,归属于母公司股东净利润分别为0.38 亿、0.94 亿和1.56 亿元。考虑本次股份发行方案,折合2016-2018 年EPS 分别为0.10 元、0.25 元和0.42 元,对应动态市盈率分别为312 倍、127 倍和77 倍。广誉远债务清偿完毕,战略转型聚焦“精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车。虽2015 年业绩低于预期,考虑到公司处于“厚积”阶段,“发力”可期,我们维持广誉远“增持”评级。
风险提示:行业政策风险;原材料供给及价格波动风险;“百家千店”拓展速度低于预期风险。
浙公网安备: 33028102000314号